中控技术所处赛道被看好 资产负债结构藏着什么“秘密”

三季报业绩公布大涨后，浙江中控技术股份有限公司（以下简称“中控技术”，688777.SH）获得了9家券商推荐。

可这家公司33亿元的现金和交易性金融资产，仅在前三季度为公司贡献了128万元的利息收入；而同期公司的投资净收益竟然高达7754万元，市场怀疑公司将大部分资产用于“炒股”了。

智能制造的“宠儿”

作为致力于为那些以流程工业为主的工业企业提供以自动化控制系统为核心，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的智能制造产品及解决方案企业，中控技术的核心产品已应用至超50个国家，并已成为DCS（集散控制系统，主要特征是它的集中管理和分散控制）行业的龙头。

到2020年底，这家公司的核心产品DCS在国内的市场占有率达到28.5%，连续十年蝉联国内DCS市场占有率第一。

从营收结构来看，中控技术工业自动化及智能制造解决方案是公司主要的收入来源，今年上半年为公司贡献了14.4亿元的营收，占收入比例的78.58%。

由于中控技术在三季报并没有详细披露营收构成，半年报可以作为参考。除第一大收入来源外，自动化仪表S2B平台业务、工业软件、运维服务分别为公司贡献了9.93%、4.52%、4.40%、1.14%，具体如下图所示。

据三季报数据，今年前三季度，公司营业收入为29.22亿元，同比增长41.25%;同期归母净利润3.33亿元，同比增长37.78%。其中第三季度公司实现营业收入10.90亿元，同比增长27.10%；同期归母净利润1.22亿元，同比增长17.63%。

而对于取得较好的经营成果的原因，公司在季报中并没有进行解释。反观不少券商机构对此进行了解答。

国元证券认为，中控技术今年前三季度营业收入稳健增长，经营性现金流环比大幅改善；同时，公司在研项目稳步推进，与中国联通联合发布5G+MEC云化控制系统，并且智能制造项目广泛落地，加速“工业3.0+工业4.0”战略转型，因此维持“买入”评级。

东吴证券认为，公司在手大型项目稳步落地，同时中标石化、化工等行业新项目，海外业务未来也将稳步开始拓展。预计公司工业3.0增长继续快于行业，随下游数字化需求持续增长；同时，基于DCS、工业软件等软硬件设施“齐套性”和在化工、石化等行业硬件的高渗透率，公司不断获取增量订单，同时在工业软件方面加快SaaS化改造，推进新的工业APP开发，公司的工业4.0业务有望高增长。

在三季报披露后，公司的股价在连续两日后迎来反弹，不过从季报发布前到11月9日收盘的11个交易日，仅仅收获了5.12%的涨幅。

但总体上看，目前，中控技术的股价依然不容乐观。上市近一年大部分时间低于109.74元/股的首日开盘价，截至11月9日收盘为87.87元/股，且近一年表现明显弱于软件指数。

即使股价回调不少，中控技术的市盈率（TTM）在同行业公司中依然偏高，最新收盘时为84.37倍。而同行业市值相仿的公司，该指标大多相对较低。具体如下表所示。

“奇怪”的资产负债表

在中控技术的三季报中，公司的偿债能力始终没有明显好转，资产负债率仍高达54.15%，较去年底又回升了近4%。

虽然这一数据对比前些年有所下滑，但依然大幅高于行业平均值；此外，体现公司短期偿债能力的流动比率与速动比率也同样低于行业平均值。具体如下图所示。

对此，Wind认为这家公司存在偿债能力下降的风险，等级为“中等风险”。

中控技术的资产负债情况反常的地方还不止于此。从流动负债来看，截至今年9月30日，公司的负债合计为50.61亿元，其中流动负债合计为49.89亿元。

而流动负债中，占比最大的两个部分分别为应付票据及应付账款19.49亿元，以及合同负债23.56亿元。二者合计43.05亿元，占总负债的85.06%。

简单来说，应付票据及应付账款主要对上游供应商的货款，而合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。

此外，据wind统计，截至2021年9月30日，公司的货币资金为12.13亿元，交易性金融资产为20.95亿元，合计33.08亿元。

不过，奇怪的是这33亿元的资产，在今年前三个季度仅产生了128万元的利息收入。实际上，如果仅以1%的年化收益率来计算，这部分资产在9个月的时间也能产生出2481万元的利息收入，两者相差近20倍。

即使公司的货币资金全部为活期存款，交易性金融资产全部为债券，这部分资产想要取得1%的年化收益率也是较为容易的。

而交易性金融资产除了债券，基本上应为股票。因此，有市场观点认为，据此可推测公司这部分收益很大可能是来自“炒股”所得。

这便能够解释，中控技术虽然没有取得相应的利息收入，可公司却在今年前三季度取得了近7800万元的投资净收益，并且这部分收益还不是对联营企业和合营企业的投资收益。

值得注意的是，这些收益已经占到公司净利润近1/4，也就是说，中控技术的三季报利润不仅含有水分，还具有很大的不确定性。

尤其值得一提的是，对于中控技术是否在利用本应用于经营的资金进行炒股，公司并没有公开说明，由此引起市场关注。